飞骧科技IPO终止背后：依赖外部资金输血的运营模式能长久吗？

　近日，深圳飞骧科技股份有限公司(以下简称“飞骧科技”)的科创板IPO之旅在提交申请两年多后意外终止，引发了市场对其财务数据和业务逻辑的广泛质疑。

　　飞骧科技在2019年至2022年期间的财务数据显示，公司净利润持续亏损，累计近10亿元，但营收却逆市增长，这一矛盾现象引起了市场的广泛关注。特别是在2022年，全球智能手机出货量下降的背景下，飞骧科技实现了营收规模增长12%，成为其财务报表中的“亮点”。

　　然而，这一营收增长的背后，却是应收账款的急剧增加。2022年，飞骧科技的应收账款高达3.7亿，占收入比例高达36%。如果这3.7亿的应收账款中有30%不能确认收入，飞骧科技的2022年营收实际上并非逆势增长，而是下滑。这一现象表明，飞骧科技可能存在通过延长经销商信用账期来虚增收入的嫌疑。

　　一 、 依赖外部资金输血的运营模式 ，持续经营能力堪忧

　　飞骧科技的经营模式显示出其严重依赖外部资金注入来维持运营。尽管公司通过多轮融资和银行贷款在近三年内获得了17.7亿元人民币的资金，但这仍然未能覆盖其11.7亿元的经营活动现金流出。这种依赖外部输血的经营方式在短期内可能有效，但从长远来看，缺乏自我盈利能力的公司将面临严重的持续性经营风险。

　　公司的短期债务水平不断攀升，尤其是在经过14亿元的融资后不久，飞骧科技又开始向多家银行和小额贷款机构申请数亿元的债务融资。这种频繁的融资行为，加上应收账款频繁逾期，暴露了公司现金流的脆弱性。2023年末，公司的短期借款额增至5.51亿元人民币，较2022年3月末的财务报告进一步恶化。

　　飞骧科技的实控人龙华先生通过直接和间接持股，以及特别表决权安排，掌握了公司64.46%的表决权。这种高度集中的控制权可能导致公司治理问题，使得即便公司财务状况进一步恶化，其他股东也难以对管理层和运营策略进行干预。

　　(数据来源：飞骧科技招股说明书)

　　二、 信用账期的 异常与行业惯例的偏离

　　飞骧科技给予经销商的信用账期远超行业平均水平，这一做法在半导体行业中极为罕见。根据公开资料，同行业的卓胜微、唯捷创芯、慧智微、艾为电子等公司对经销商的信用政策普遍为无账期或月结30天以内。而飞骧科技却给予部分经销商长达60天甚至120天的信用账期，这不仅不符合行业惯例，也增加了公司的财务风险。

　　此外，飞骧科技的应收账款逾期情况也异常严重。例如，汉强智能和天诚发展两家经销商在长账期下仍有25%的应收账款逾期。这一现象可能表明，飞骧科技的产品售价高于市场价，导致经销商不愿承担差价，从而出现逾期。

　　三、产品售价的疑云与市场竞争的现实

　　飞骧科技披露的产品售价与市场实际情况存在显著差异。2022年，飞骧科技主力产品4G Phase II的单价仅比2021年下降0.01元，降幅仅为0.48%。然而，行业内部人士透露，2022年4G Phase II产品市场价格实际上下降了约25%。这一巨大的价格差异，不仅令人怀疑飞骧科技的财务数据的真实性，也暴露了其在市场竞争中的困境。

　　在4G PA市场中，飞骧科技采取了激进的负毛利销售策略，以低于成本价的价格倾销产品，以扩大市场份额。这一策略虽然短期内提升了销售规模，但长期来看，却导致了巨额亏损，严重影响了公司的盈利能力和持续经营能力。

　　四、IPO终止的背后原因

　　飞骧科技的IPO终止，可能与其财务数据的疑点、业务逻辑的不合理以及市场竞争力的不足密切相关。在提交IPO申请的两年多时间里，飞骧科技的财务状况持续恶化，应收账款和逾期账款不断增加，而产品售价与市场脱节，导致公司盈利能力堪忧。

　　此外，飞骧科技的业务模式也存在问题。公司过度依赖外部融资和贷款来维持运营，缺乏自我造血的能力。在半导体行业竞争日益激烈的背景下，飞骧科技的负毛利销售策略虽然短期内提升了市场份额，但长期来看，却难以为继。

　　在半导体一级市场融资活跃的背景下，飞骧科技通过科创板IPO预计募资15.22亿元。然而，考虑到公司的运营模式和财务状况，这笔资金能够支撑公司多长时间仍是未知数。如果公司不能提升自身的盈利能力，即使通过IPO获得资金，也难以确保长期生存和发展。

　　飞骧科技的IPO终止，不仅是其财务数据和业务逻辑问题的直接结果，也是市场对半导体行业上市公司质量要求提高的体现。对于飞骧科技而言，如何改善财务状况、优化业务模式、提升市场竞争力，将是其未来发展的关键。