第一上海：首次覆盖千百度 形成双赛道格局 给予“买入”评级

香港, 2026年7月22日 - (亚太商讯) - 第一上海近日发表研究报告，首度将千百度（1028.HK）纳入覆盖范围。

报告指出，千百度通过斥资3亿元取得本原智数90.91%控股权，成功切入人工智能核心基础设施赛道，构建出“稳健鞋履现金牛+高增长AI数据”双主业格局。作为港股稀缺的盈利性AI数据资产，并得益于其现金底座支撑高速扩张，该行看好其双赛道前景，首次覆盖千百度，给予“买入”评级，目标价3.23港元。

千百度是一家国际综合零售商及中国中高档女士商务及休闲鞋履的领先零售商，拥有稳健的消费实业“现金底座”：传统女鞋业务具备成熟经营底盘，连续五年经营现金流持续为正。2025年末现金及等价物达5.61亿元，轻资产低杠杆模式抗周期能力突出。然而，传统鞋履业务的增长天花板日益显现。在此背景下，千百度选择主动破局——以稳定现金流为依托，通过收购本原智数切入AI数据这一高景气赛道。

报告指出，本原智数是国内极少数同时具备大模型、世界模型及具身智能完整数据服务能力的供货商之一，也是国内少数能承接专家级标注、物理交互数据集等高壁垒任务的全链条高端数据服务商。公司构建了覆盖AI评测（原测OriginBench）、专家级数据生产（原识OriginWise）、智能体运营（原智OriginFlow）、具身智能数据（原物OriginPhysics）的四大自研平台，形成业务协同死循环。公司的下游客户矩阵优质且粘性极强，覆盖火山引擎、阿里云、腾讯、小红书等头部AI与互联网大厂，并在多个高价值数据品类上担任独家数据供货商。

财务层面，本原智数2024和2025年营收为1.47和1.56亿元，净利润0.07和0.11亿元，净利润同比增56.34%，2026年前五月经营维持高增，成长确定性突出。此外，本原智数保持独立运营与严格数据隔离机制——母公司千百度主营女鞋零售、不涉足大模型自研，规避了因资本绑定丢失客户的缺陷，这也正是吸取了Scale AI被Meta入股后中立性丧失、客户流失的前车之鉴。

行业方面，AI数据服务正迎来内外双重利好。政策端，国家数据局持续出台高质量数据集扶持政策，2026年6月发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，重点布局七大行业垂直大模型专用数据。需求端，公开语料预计在2028年前后趋于枯竭，大模型迭代从通用规模扩张转向垂直专业对齐，迭加具身智能爆发，结构性供需矛盾下高端数据服务溢价空间充足。广义口径下，QY Research显示2025年全球大模型数据市场规模约132.1亿美元，预计2030年达350亿美元，CAGR达21.52%。

基于此，第一上海指出，千百度收购后市场尚未充分定价其高端数据资产价值，估值体系存在重构空间。参考海内外同赛道企业，海外Scale AI、Surge AI静态PS分别达29倍、25倍；国内可比公司海天瑞声、星环科技2027E平均PS约11倍。本原智数兼具稳定盈利、全栈技术能力、中立运营三大优势，稀缺性突出，具备长期投资溢价。

第一上海采用SOTP法进行保守测算：预计本原智数2026和2027年营收分别为4.0和9.6亿元人民币，以2027年预期营收9.6亿元为基准，给予9倍PS估值乘数，测算其全部股权价值86.6亿元，千百度持有91%股权，对应归属集团资产价值78.7亿元。鞋履业务预计27年12.5亿元营收，给予0.7倍PS倍数，对应板块价值8.9亿元考虑到目标日均换手量较低，该行给予总市值0.8倍折价，汇率换算后得出未来12个月目标市值80.5亿港元，对应目标价3.23港元，较现价0.78港元有314%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。